近期，在资金明显宽松、机构配置力量增强、降息预期持续发酵的背景下，债市利率明显下行，信用债跟随走牛，各品种信用债的收益率和信用利差均持续压缩至历史低位，信用债二级市场情绪如何？成交热度怎样？

近期二级资本债修复力度明显强于城投和中短票近一月，商业银行二级资本债的修复力度明显强于城投债和中短票，3年期AAA-级和AA+级信用利差分别收窄17bps和21bps，相比同品种的城投债和中短票多收窄了10-15bps。绝大部分品种信用利差已修复至近三年历史低位，多处于30%以内分位数，而中短票 3YAA级、5YAAA级、5YAAA-级信用利差处于42%-48%分位数，城投债 3YAA（2）级、5YAAA级分别处于67%、46%分位数，商业银行二级资本债5YAA级处于57%分位数。

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3Y期限利差、AA和AA（2）级等级利差在收窄期限利差方面，3年期各评级期限利差均有所收窄，低评级收窄较多，例如3Y-1Y AA（2）期限利差收窄了12bps；而5年期期限利差则多为走阔，说明市场更加偏好于下沉3年以内信用债获取收益。等级利差方面，AA和AA（2）级等中低评级间等级利差明显收窄，高评级等级利差小幅走阔，AA&AA（2） 1年、3年和5年等级利差分别收窄5bps、16bps和8bps，AA+&AA 5年等级利差收窄14bps；由于近年来城投市场负面事件不断，市场对于城投尾部的风险的担忧或在持续，中长期、低评级等级利差多处于历史高位。

弱区域、低评级城投债估值修复最为明显

目前城投债可挖掘收益的品种主要集中在1-3年期的AA级和AA（2）级上；从近一月变化情况，弱区域城投债估值修复最为明显，诸如天津、黑龙江、吉林、辽宁、新疆等省份公募城投债收益率近一月平均收窄了超过30bps；强区域中，上海、广东、北京、浙江、福建等省公募城投债收益率收窄约20bps，江苏省收窄了25bps。AA（2）级城投债收益率收窄最多，普遍收窄30-40bps，AA级多收窄15-25bps，AA+和AAA级多收窄10-20bps。

城投尾部风险在持续

近年来，尾部城投债的平均收益率水平整体呈上升态势，说明城投债两极分化明显，城投尾部风险加剧。目前山东、四川、重庆、天津、广西、云南、贵州尾部城投债规模超1000亿元；广西、贵州、甘肃、青海四省尾部城投债平均估值在10%以上，第二梯队为山东、湖南、陕西、云南、河北、吉林，平均估值在8%-9%左右。

低评级城投债成交热度有所下降

近期信用债市场成交热点略有向产业债转移，4月城投债、金融债、产业债成交金额占比分别为40.27%、32.25%、27.47%，相比3月变化-2.3个、-0.7个、+3.0个百分点，城投债主要是低评级AA（2）级城投债成交明显减少所导致的。

折价成交占比有所增加，信用债内部分化明显2023年4月，信用债高估值成交金融占比达18.74%，相比3月提升了1.2个百分点，同时低估值成交占比仅2.78%，环比下降了1.25个百分点；信用债内部整体分化很明显，产业债内部的平均折价成交占比最低，仅13.9%左右，其次为城投债，占比18.3%左右，最高的是金融债，主要是其中保险公司债和商业银行二永债折价成交较多所致。

风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。